Debêntures incentivadas: taxas disparam e recuam em outubro, gerando oportunidades

Outubro foi um mês de volatilidade para as debêntures incentivadas, títulos de crédito isentos de Imposto de Renda. As taxas desses papéis dispararam na primeira quinzena do mês, recuando na segunda, o que gerou diferentes leituras entre as casas de análise sobre o momento ideal de investimento. As carteiras de novembro de Itaú BBA e XP indicam 15 títulos de crédito privado isentos de IR, com retornos que chegam a IPCA + 12,20% ao ano para papéis atrelados à inflação e 18,15% para prefixados.

Segundo dados do Bradesco BBI, o spread médio das incentivadas com rating AAA atingiu 0,67 ponto percentual acima da NTN-B em 16 de outubro, recuando para 0,38 ponto posteriormente. O Itaú BBA estima uma saída líquida de cerca de R$ 9 bilhões dos fundos de infraestrutura em outubro. Como esses fundos precisam manter a maior parte do patrimônio em debêntures incentivadas, a venda desses títulos no mercado secundário se tornou necessária para atender aos pedidos de resgate dos cotistas, segundo o banco.

O que impulsionou a alta das taxas?

A alta nas taxas foi impulsionada por uma combinação de fatores técnicos e de mercado. Para o Itaú BBA, os spreads atingiram níveis que passaram a compensar a diferença de tributação em comparação com fundos tradicionais, atraindo novos compradores. O BB Investimentos adiciona a isso os rumores sobre uma possível futura tributação dos títulos hoje isentos, o que teria estimulado a demanda por esses papéis.

A leitura sobre a atual situação do mercado, no entanto, diverge. A XP aponta que os spreads dos títulos isentos estão nos maiores níveis em cerca de dois anos, o que representa amplas oportunidades de investimento, desde que com seletividade. Em contrapartida, o BB pondera que a recente mudança de direção do mercado ainda não configura uma estabilização. O Itaú BBA ressalta que é difícil estimar onde os spreads vão se estabilizar, pois resgates de prazos mais longos ainda podem pressionar o mercado nos próximos 30 dias.

Oportunidades e riscos nas carteiras recomendadas

As carteiras de novembro de Itaú BBA e XP destacam diversos títulos. A Rede D’Or aparece em ambas, com vencimentos e indexadores distintos. O Itaú BBA recomenda um título com vencimento em 2031, a IPCA + 8,07%, citando a geração recorrente de caixa da rede hospitalar. A XP indica um CRI mais curto, de 2029, a IPCA + 7,55%, com a ressalva de que a dívida bruta da empresa segue crescendo.

Na Suzano, o Itaú BBA sugere um papel atrelado ao CDI a 95%, enquanto a XP recomenda uma CPR a IPCA + 7,15% com vencimento em 2038, ideal para quem pode carregar o título até o fim. O papel com a maior taxa da lista é a debênture RISP12, da Águas do Rio 1, recomendada pela XP, que paga IPCA + 12,20%, mas com rating A e perspectiva negativa.

O setor imobiliário também é contemplado, com títulos da Multiplan (prefixado a 15,41%), Log CP (prefixado a 16,23% e 100% do CDI) e Iguatemi (95% do CDI). No petróleo, a XP indica PetroReconcavo (IPCA + 7,24%) e Origem Energia (prefixado a 18,15%), esta última com ciclo intensivo de investimentos.

Atenção aos riscos e ao horizonte de investimento

É fundamental ressaltar que debêntures, CRIs e CRAs não possuem cobertura do Fundo Garantidor de Créditos (FGC), expondo o investidor a riscos de crédito, mercado e liquidez. A XP sugere limitar a exposição a 5% da carteira por emissor e 20% em crédito privado. A Genial, por outro lado, opta por não incluir esses papéis em sua carteira justamente pela ausência de FGC.

Helena Lage, gestora de crédito privado da Inter Asset, afirma que os spreads estão mais atrativos, mas que o investimento deve ser pensado no médio e longo prazo, não em prazos curtos. Maria Carolina Luchesi, da Hike Capital, sugere que o crédito privado ocupe de 10% a 40% da renda fixa, dependendo do perfil do investidor. Lucas Oliveira, da Nexgen Capital, recomenda não ultrapassar 2% do patrimônio total em um único ativo.