Governo dos EUA depende de investidores voláteis para financiar dívida

O governo dos Estados Unidos enfrenta um cenário de crescente dependência de investidores sensíveis a preço para financiar sua dívida, em meio a uma liquidação nos títulos do Tesouro que elevou os rendimentos a máximas de décadas. Essa mudança na composição dos compradores do maior mercado de títulos do mundo ocorre após um crescimento de sete vezes, para US$ 32 trilhões, nas últimas duas décadas, impulsionado pelo endividamento público americano.

Tradicionalmente, governos estrangeiros, bancos centrais e fundos de pensão eram os principais detentores de Treasuries. Esses investidores, considerados de "dinheiro paciente", demonstravam menor sensibilidade a flutuações de preço e mantinham os títulos a longo prazo. No entanto, sua participação tem diminuído, abrindo espaço para investidores privados, como hedge funds, que detêm cerca de 70% da dívida federal, o maior patamar desde 1990. Esses "dinheiro rápido" são mais voláteis e podem se afastar rapidamente em busca de melhores retornos ou diante de incertezas.

Aumento da influência de investidores privados

A participação crescente de investidores privados, especialmente hedge funds, que quadruplicaram sua exposição a Treasuries entre 2012 e 2025, representa uma mudança significativa. Esses fundos, que utilizam alavancagem e exploram distorções de mercado, agora detêm quase um quinto de seus ativos em títulos do Tesouro. Sua capacidade de se mover rapidamente e vender títulos com flexibilidade pode amplificar a volatilidade do mercado.

O Federal Reserve (Fed) já observou o impacto dessa mudança. A saída de bancos centrais estrangeiros, que compravam Treasuries para gerenciar reservas e taxas de câmbio, e a redução das compras pelo próprio Fed, que não realiza mais programas de afrouxamento quantitativo, abriram espaço para instituições mais sensíveis a preço. A Bloomberg Economics estimou que a queda nas posições do Fed e de investidores oficiais estrangeiros adicionou cerca de 105 pontos-base ao prêmio de prazo dos Treasuries de 10 anos.

Menor demanda de compradores tradicionais

Fundos de pensão corporativos, outrora compradores importantes de títulos de longo prazo, também têm reduzido sua demanda. Com seus planos de benefício definido mais do que suficientes para cobrir obrigações futuras, muitos já não aceitam novos participantes e buscam reduzir riscos. Em setembro, esses planos detinham cerca de 114% dos recursos necessários para cumprir suas obrigações, um salto em relação aos 82% em julho de 2020. Essa tendência pode levar o Tesouro a priorizar a emissão de títulos de curto prazo.

O secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, e o presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, expressam preocupação com o poder crescente de compradores sensíveis a preço. Caso esses investidores se assustem com a política monetária, a trajetória econômica, o aumento dos déficits ou declarações presidenciais, a volatilidade pode aumentar significativamente, elevando o custo de captação para o governo.

Impacto no custo de financiamento

A mudança na base de investidores eleva o custo do dinheiro para os Estados Unidos. Segundo Anshul Pradhan, chefe de estratégia de juros dos EUA no Barclays, um mercado com grandes compradores insensíveis a preços absorve a oferta com pouco ajuste. Em contraste, um mercado dependente de capital privado pode exigir uma "concessão maior", ou seja, retornos mais altos. Essa reprecificação, embora impulsionada por fatores globais como a alta do petróleo e o crescimento econômico, reacende preocupações sobre a política fiscal dos EUA e eleva o custo de captação para empresas e indivíduos.

O Departamento do Tesouro dos EUA em Washington.

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