Petrobras: Ações caem 20% com receio fiscal e queda do petróleo

As ações da Petrobras (PETR3; PETR4) sofreram uma forte correção, com uma queda de aproximadamente 20% desde a semana passada, revertendo parte dos expressivos ganhos de cerca de 100% acumulados no ano. A redução no Ibovespa para cerca de 60% em 2026, embora ainda significativa, marca uma desaceleração após um período de alta expressiva.

A volatilidade recente coincide com a reeleição do presidente Luiz Inácio Lula da Silva, um resultado que surpreendeu investidores que esperavam a vitória de Flávio Bolsonaro, considerado mais alinhado ao mercado. No entanto, a trajetória da Petrobras em 2026 foi impulsionada por uma combinação de fatores favoráveis, incluindo a alta dos preços do petróleo devido à guerra entre Estados Unidos, Israel e Irã, forte geração de caixa, perspectiva de dividendos elevados e uma política comercial vista como relativamente preservada.

Eleição e dúvidas sobre combustíveis pressionam ações

A perda de força das ações começou após o segundo turno das eleições presidenciais. Além da precificação de ativos domésticos diante da continuidade do governo Lula, o mercado passou a monitorar com atenção o tema dos combustíveis. Surgiram informações sobre dificuldades da Petrobras em cumprir metas de diesel, gasolina e GLP, levantando questionamentos sobre possíveis ajustes na política de preços e na governança da companhia. Isso reacendeu o debate sobre o risco histórico de interferência política na definição dos preços dos combustíveis.

Apesar das preocupações, grandes bancos internacionais mantiveram uma visão construtiva. O Bank of America reiterou recomendação de overweight, destacando que a preservação da governança é mais crucial que o nível dos preços dos combustíveis. O banco estima um rendimento de fluxo de caixa livre de 17,5% para 2027 e avalia que a estatal negocia com desconto em relação a petroleiras internacionais.

O Morgan Stanley também seguiu linha semelhante, afirmando que o mercado precificou um cenário excessivamente pessimista. Segundo o banco, mesmo em cenários adversos, a Petrobras apresenta forte geração de caixa e dividendos atrativos. A recomendação de overweight e preço-alvo de US$ 31 para os ADRs foram mantidos.

Queda do petróleo amplia perdas, mas alivia pressão por reajustes

A recente eleição legislativa nos Estados Unidos e a consequente percepção de maior pressão para uma solução negociada no conflito com o Irã levaram a uma forte correção nos preços do petróleo. O Brent despencou cerca de 17% em relação aos picos de outubro, de aproximadamente US$ 118 para perto de US$ 98 por barril. O Goldman Sachs estima que grande parte da valorização de outubro refletia um prêmio geopolítico de US$ 27 por barril, que agora está sendo desmontado.

Essa queda atingiu em cheio as petroleiras latino-americanas, com os ADRs da Petrobras acumulando queda de 26% desde os picos de outubro até 5 de novembro. Paradoxalmente, o recuo do petróleo também trouxe um aspecto positivo: reduziu a pressão por reajustes nos combustíveis. O Itaú BBA destaca que os preços internacionais do diesel ficaram cerca de 18% abaixo da paridade de importação (ou 4% acima com subsídio), e a gasolina cerca de 4% abaixo da paridade de exportação, diminuindo a urgência de aumentos.

Contudo, o Itaú BBA ressalta que, caso os preços atuais se mantenham, a companhia pode não cumprir as exigências anuais de sua política comercial, o que poderia levar a reajustes adicionais ou flexibilização de prazos para 2027.

Ambiente regulatório e impostos no radar

A decisão da Camex de prorrogar até o fim do ano o imposto de 12% sobre exportações de petróleo reforçou preocupações com o ambiente regulatório do setor e a possibilidade de novas intervenções governamentais. Embora a medida afete mais diretamente outras produtoras, como PRIO e Brava Energia, ela contribui para manter parte do desconto nas ações do setor. O JPMorgan considera a Petrobras menos exposta a este tributo.

A narrativa para a estatal mudou rapidamente. Se em outubro o foco era o petróleo alto e dividendos robustos, agora os investidores observam a desaceleração do Brent, a política de combustíveis, o ambiente regulatório e a capacidade de preservar a governança. A conclusão predominante entre os bancos é que a correção recente foi mais intensa que a deterioração dos fundamentos, mantendo a expectativa de forte geração de caixa, dividendos elevados e valuation descontado, mas com maior volatilidade.